Trump obține în sfârșit un președinte la Fed. Investitorii în obligațiuni îl testează deja.
Cu începerea mandatului lui Kevin Warsh la conducerea Băncii Centrale, Donald Trump speră că va reuși în sfârșit să obțină costuri de împrumut mai mici, așa cum a visat dintotdeauna. Totuși, piața obligațiunilor ar putea să nu-i ofere acest privilegiu.
Instalarea lui Warsh a avut loc într-o ceremonie desfășurată vineri la Casa Albă, precedată de o săptămână în care randamentele obligațiunilor au crescut semnificativ. Conflictul din Iran a dus la o creștere a inflației, ceea ce face ca tăierile de dobândă să pară tot mai puțin probabile. Recent, randamentele pentru obligațiunile guvernamentale americane pe 30 de ani au atins niveluri maxime, cu mult peste cele din 2007. Investitorii și majoritatea oficialilor Fed consideră acum serios că banca centrală ar putea fi nevoită să crească dobânzile până la sfârșitul anului pentru a controla inflația.
„Nu există loc pentru tăieri de dobândă” este mesajul transmis de creșterea randamentelor, explică Tim Duy, economist-șef la SGH Macro Advisors. Această explozie a costurilor de împrumut exercită deja presiuni asupra noului președinte al Fed, care trebuie să se confrunte atât cu instabilitatea piețelor, cât și cu nemulțumirea din partea Biroului Oval. Trump, care l-a criticat fără milă pe fostul președinte Jerome Powell pentru că nu a redus dobânzile, a lăsat să transpară în interviuri recente că nu se așteaptă la acțiuni imediate din partea lui Warsh, având în vedere efectele economice ale conflictului din Orientul Mijlociu. Totuși, ratele de piață ridicate vor testa răbdarea lui, mai ales că alegerile din noiembrie se apropie.
Una dintre întrebările cheie pentru noul președinte al Fed este cât de mult va rezista la presiunea președintelui, având în vedere că Warsh a fost anterior membru al consiliului de administrație al Fed între 2006 și 2011, o perioadă în care a participat la gestionarea crizei financiare.
Warsh, care a menționat anterior că avansurile în domeniul inteligenței artificiale ar putea ajuta la controlul inflației și ar permite reducerea dobânzilor, și-a declarat vineri angajamentul față de mandate principale ale băncii centrale: stabilitatea prețurilor și maximizarea ocupării forței de muncă. „Când ne urmăm aceste obiective cu înțelepciune și claritate, independență și hotărâre, inflația poate fi mai mică”, a afirmat el. „Creșterea economică mai puternică. Venitul net mai mare. Și America poate fi mai prosperă.”
Pe de altă parte, Trump a sugerat că își dorește ca Warsh să beneficieze de o independență reală. „Aș dori ca Kevin să fie total independent”, a afirmat el. „Vreau să fie independent și să facă o treabă excelentă. Să nu se uite la mine sau la altcineva.” Totuși, laudele adresate lui Warsh sugerau o avertizare împotriva menținerii unor rate prea mari.
„Din fericire, spre deosebire de unii dintre predecesorii săi, Kevin înțelege că, atunci când economia evoluează pozitiv, este un lucru bun”, a continuat Trump. „Avem o parte din datoria pe care dorim să o gestionăm. Modalitatea de a face acest lucru este prin creștere.”
Poweel, predecesorul lui Warsh, va rămâne temporar pe boardul Fed, o decizie motivată de atacurile legale ale președintelui asupra băncii centrale. Aceasta adaugă o dinamică awkward pentru Warsh, deși Powell a declarat că intenționează să păstreze un profil scăzut și să colaboreze constructiv cu noul președinte.
La ultima sa conferință de presă în calitate de șef al băncii centrale, Powell a spus că instituția așteaptă ca prețurile energiei să scadă de la nivelurile lor maxime și ca scumpirile cauzate de tarife să dispară „înainte de a ne gândi chiar la reducerea dobânzilor”.
Temerile legate de inflația bazată pe prețurile petroliere se adaugă la alte tendințe care contribuie la creșterea costurilor de împrumut, inclusiv bugete deficitare masive care au dus la acumularea unei cantități mari de datorii publice pentru investitori, forțând guvernele să ofere randamente tot mai mari pentru atragerea acestora.
Circumstanțele favorabile contribuie, de asemenea, la problemă: explozia cheltuielilor în domeniul inteligenței artificiale și câștigurile corporative robuste au crescut așteptările pentru o creștere economică sănătoasă — o dinamică care menține, de asemenea, ratele ridicate, în contextul în care împrumuturile guvernamentale concurează cu alte opțiuni de investiții. Cheltuielile în domeniul inteligenței artificiale au ajutat și la creșterea inflației software pe termen scurt.
Niciunul dintre aceste factori nu pare să dispară rapid, ceea ce sugerează că SUA ar putea să se confrunte cu o situație pe care administrația Trump a dorit să o evite: ratele ipotecare mai mari și costuri mai mari ale datoriilor pentru guvernul american.
Subadra Rajappa, șeful cercetării în SUA la Société Générale, a descris situația ca un „mediu cu dobânzi înalte persistente”, combinat cu posibilitatea de acumulare de datorii suplimentare, având în vedere propunerile de creșteri semnificative în cheltuielile de apărare din partea administrației Trump.
„Toate aceste elemente se adună pe termen lung”, a spus ea.
Stephen Miran, un guvernator al Fed care își va încheia mandatul vineri, deoarece Warsh îi va prelua locul în consiliul băncii centrale, este un tip de excepție: Miran, care a servit anterior ca economist-șef al lui Trump, susține că Fed ar putea reduce dobânzile deoarece deciziile sale de politică au nevoie de timp pentru a-și produce efectele asupra activității economice, iar tendințele pe termen lung, cum ar fi declinul creșterii populației, vor contribui la menținerea inflației sub control.
„Piața se schimbă rapid în raport cu situația din Iran, iar pe măsură ce se dezvoltă, piața va urma”, a afirmat el. „Chiar dacă războiul rămâne sever pentru o vreme, cred că piața este puțin prea entuziastă în legătură cu majorările de dobândă în raport cu tendința inflației și cu piața muncii.”
Cu toate acestea, dacă Warsh va putea să-și convingă colegii să reducă dobânzile în acest an depinde, într-o oarecare măsură, de durata și severitatea conflictului din Iran, care continuă să rămână în incertitudine la aproape trei luni după declanșare.
Un membru al boardului Fed, Christopher Waller, a declarat vineri că „o tăiere a dobânzilor nu este mai probabilă în viitor decât o majorare” în ceea ce privește decizia următoare a băncii centrale, dar că poziția sa actuală este că ratele ar trebui să rămână unde se află pentru moment.
Dacă creșterea costurilor energetice afectează suficient sectorul privat pentru a determina o creștere a disponibilității de muncă, care în prezent este la un nivel scăzut, Fed s-ar putea decide eventual să ajute economia. Totuși, piața muncii a rămas stabilă, depășind așteptările în ultimele două luni.
Între timp, inflația s-a dovedit a fi o problemă nu doar din cauza creșterii prețurilor determinată de ulei și tarife, ceea ce ar putea sugera un rol pentru Fed în formă de majorări de dobândă.
Împreună, aceste indicii conturează un tablou care ar putea să-i îngrijoreze pe investitorii în obligațiuni dacă banca centrală ar decide să reducă dobânzile — atât pentru că ar putea fi perceput ca o greșeală, cât și pentru că ar putea intensifica temerile că Fed este influențată de presiuni politice din partea președintelui, mai degrabă decât de decizii orientate către ce este mai bine pentru economie.
„Dacă realmente comiți o eroare de politică, și aceasta este evidentă, piața va reacționa”, a spus Duy. „Datele au purificat capacitatea lui Warsh de a opta pentru o tăiere a dobânzii.”
